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【報資訊】中國宏橋（01378）：供需共振行業再逢布局一體發展料充分受益

2023-03-26 16:52:25 來源：英為財情

回顧國內，在疫情反復、高溫限電、需求疲軟等一系列沖擊影響下，國內鋁價上漲乏力，加上電解鋁生產用電價格上漲明顯，導致成本增加，擠壓了企業盈利空間，大多數鋁企業盈利不佳。

然而，中長期來看，國內能源結構調整期帶來的電力供應不足或將使得供給端繼續收縮，需求端受益于新能源發展，以及建筑需求改善，供需共振，鋁價中樞上行有支撐，產業鏈盈利有望伴隨鋁價上行而持續走闊。

(資料圖片僅供參考)

作為全球規模最大的電解鋁生產商之一，中國宏橋（01378）有望受益于板塊盈利持續改善，或成為值得關注的優質標的。?

收入同比增長15%一體化產業布局日益完善

2022年是中國宏橋站在歷史新起點，構建發展新格局的關鍵一年。公司在國內外諸多不確定因素交織的外部環境下，堅守穩中求進的工作基調，確保了企業的穩健高質量發展態勢，表現出了強大的發展韌性與活力。

3月24日，中國宏橋發布2022年年度業績：期內公司營收為1316.99億元（單位：人民幣，下同），同比增長15%；股東應占凈利潤為87.02億元；每股基本盈利0.9358元；擬派發末期股息每股10港仙，2022年累計派息每股51港仙。

鋁產業鏈上游的氧化鋁和下游的鋁合金產品、鋁合金加工產品是中國宏橋的主營產品，期內貢獻營收超九成。該公司營收取得同比增長15%穩健成績，得益于鋁合金和氧化鋁產品的量價齊升。

2022年，中國宏橋鋁合金產品銷量達到約547.3萬噸，同比增長8.3%；鋁合金產品平均銷售價格為17582元╱噸（不含增值稅），同比增長5.4%。與此同時，公司氧化鋁產品銷量約為829.8萬噸，同比增加約15.8%，氧化鋁產品平均銷售價格較去年同期上漲約8.9%，達到2580元╱噸（不含增值稅）。量價齊升，使得鋁合金和氧化鋁營收體量大幅躍升，分別為962.27億元和214.05億元，同比分別增長14.1%和26.2%。簡言之，主營產品收入貢獻增加，中國宏橋的營收隨之拉升。?

除了產能加速釋放，促進中國宏橋營收快速增長外，一體化產業布局更為完善，則是中國宏橋另一亮點。

“一體化”一直是中國宏橋業務發展的重點，該發展布局對進一步優化成本結構并擴大規模經濟大有裨益。作為高能耗行業，電力占據了電解鋁生產成本的40%左右。因此電力自給率高的企業在成本上就會更具優勢，中國宏橋的電力自給率高達85%左右。此外，比如氧化鋁是電解鋁生產過程中重要的上游原料，而氧化鋁的生產過程則需蒸汽作為熱源輔助。在氧化鋁的生產過程中，中國宏橋可以充分利用其自備電廠所產生的蒸汽副產品，節約其氧化鋁的生產成本。從財報中也可以看出，中國宏橋基本實現電力、蒸汽、氧化鋁、鋁加工產品的自給，全產業鏈布局優勢進一步凸顯。

由于一體化發展，中國宏橋在成本端優勢顯著，綜合毛利率在業內表現斐然。過去四年的平均毛利率為21.43%，高于神火股份、云鋁股份以及中國鋁業的21.16%、13.76%和8.70%。

高于同行的盈利能力，使得中國宏橋的負債水平降低，資產負債率持續優化。截至2022年期末，公司資產負債比率約為48.2%，較上年的約50.9%下降2.7個百分點。負債的減少也間接使得公司財務費用降低，2022年同比下降16.7%。費用端的下降，有利于增厚公司利潤，鞏固其長期發展。

更為重要的是，在發展進程中，中國宏橋始終致力于聚焦科技創新、綠色發展以及國際化道路的核心要素，并持之以恒地將“雙碳”戰略持續深入貫穿在能源結構調整、商業模式創新、業務與運營轉型以及組織與影響力轉型中，通過搬遷產能、布局新能源項目、拓展下游加工、提升生產工藝與營運效率、推進科技創新、打造輕量化基地、發展循環經濟產業以及深化區域及國際間合作等重要舉措實現“雙碳”目標。

期內，公司在上游積極優化存量資產，實現綠色重塑，繼2019年與云南省文山州硯山縣簽訂203萬噸電解鋁產能轉移規劃，并于2022完成第一期100萬噸投產；云南紅河綠色低碳示范產業園項目亦陸續展開。

此外，中國宏橋繼續在布局科技研發和產業創新方面發力，包括國科科技園在內的一系列創新基地、研究中心以及工程中心于年內啟動建設或順利落成。同時，公司各子公司亦在管理創新、數字賦能以及助力企業實現智慧化發展中屢創佳績。

從行業來看，供給偏緊和需求復蘇共同推動電解鋁行業景氣上行，板塊盈利有望持續改善。

行業供需共振逢布局顯著受益增長正當時

供給端受國內產能天花板影響，新增產能有限，海外電解鋁新增產能無明顯增量，疊加“雙碳”及能耗雙控等政策持續推進，原鋁供給彈性將逐漸減弱。電解鋁供給偏緊將有助于行業景氣向上。這也意味著，需求端對鋁價有著更大的主宰權。

據悉，我國電解鋁終端消費主要以建筑、交通運輸以及電子電力行業為主，三者合計占比高達69.4%。傳統建筑需求有望在穩增長擴內需的政策推動下出現邊際改善，新能源領域新能源汽車以及光伏用鋁量或將貢獻新的增量。在全球綠色低碳發展的大背景下，電解鋁需求仍有韌性。供需缺口或將繼續擴大，支撐電解鋁行業景氣度提升并高位維持。

而當行業景氣周期開啟時，更大的產能意味著相關公司將更加受益。同時，國內能耗雙控以及限電減產等措施對公司的影響也較少。從這方面來看，中國宏橋優勢明顯。

作為全球規模最大的電解鋁生產商之一，中國宏橋抓住光伏、風電等可再生能源發展，以及電動汽車、新能源電池及儲能設備等產業快速邁進的歷史機遇，發揮行業引領作用，加大與頭部企業的合作力度，推進實現鋁深加工高層次應用，形成高效協同的產業生態圈。

期內，依托雄厚產業基礎優勢，圍繞加快交通運輸輕量化產業發展所謀劃的一系列前瞻性準備及部署，已漸次開花結果。其中，山東省重大科技創新工程“基于鋁基的交通輕量化”科技示范工程亦順利啟動；中德宏順循環科技園首條汽車拆解生產線已于年內投產。中國宏橋在下游著力拓深產業鏈延伸，促進產業轉型升級，不僅發展高端制造業，還享受汽車輕量化帶來的需求增量紅利

信達證券研報預計，伴隨汽車輕量化的逐步推進以及新能源汽車的市占率不斷提高，2025年燃油車及新能源車單車用鋁量將達到 1020kg/輛和270kg/輛，將分別帶動汽車用鋁量提升240萬噸和299萬噸，汽車領域純鋁量將達到近671萬噸，較2022年增長近1倍。中國宏橋有提前布局優勢，增長空間可期。

除了輕量化材料的投入，拓展下游應用外，中國宏橋加大再生鋁回收業務，此舉動可在原鋁限產下保障供給，又踐行了綠色發展理念。總之，綠色驅動，智造未來，中國宏橋抓住行業未來發展的兩大風口，有望顯著受益增長正當時。

綜上所述，中國宏橋產能釋放助推營收增長，產業鏈一體化帶來的降本優勢持續凸顯，財務結構改善，為長期穩健高質量發展筑基。此外，該公司于上游打造綠色鋁和再生鋁標桿，踐行綠色發展，在下游前瞻性布局運輸輕量化產業，拓展鋁應用增量，保障其高質量發展確定性。

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