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中金：港股回購(gòu)不斷增多或表明投資價(jià)值逐漸顯現(xiàn)

2022-02-25 10:21:44 來(lái)源：英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社(上海，編輯周新旸)訊，中金公司周五(2月25日)發(fā)布港股回購(gòu)研究報(bào)告，2021年下半年起，港股上市公司回購(gòu)行為開(kāi)始明顯增多，甚至創(chuàng)出多年最高值，港股回購(gòu)不斷增多或表明投資價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。

2021年下半年港股市場(chǎng)回購(gòu)總額也創(chuàng)下歷史最高值，達(dá)到251.6億港元不僅如此，一些以往很少回購(gòu)的國(guó)企也開(kāi)始回購(gòu)股票，如中國(guó)移動(dòng)等。中金認(rèn)為這是一個(gè)值得關(guān)注的變化，表明從公司管理層角度股價(jià)也具備吸引力。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，回購(gòu)增多可能意味著市場(chǎng)價(jià)值逐步顯現(xiàn)，往往是一個(gè)中期的底部信號(hào)。

歷史經(jīng)驗(yàn)：股票回購(gòu)增多是衡量中期市場(chǎng)底部的可行指標(biāo)

與公眾投資者相比，公司管理層對(duì)公司自身合理價(jià)值和增長(zhǎng)潛力的了解更為透徹。因此，股票回購(gòu)?fù)ǔ１徽J(rèn)為是對(duì)股價(jià)或公司前景信心提升的一個(gè)標(biāo)志。通過(guò)分析2005年以來(lái)公司回購(gòu)行為與市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)系，中金發(fā)現(xiàn)在市場(chǎng)下跌過(guò)程中股票回購(gòu)?fù)ǔ?huì)加速、同時(shí)在市場(chǎng)底部區(qū)域達(dá)到峰值，如2008年底、2011年下半年和2018年10月份以來(lái)均是如此。同時(shí)，市場(chǎng)在經(jīng)歷月度回購(gòu)總數(shù)的高峰后，港股主要指數(shù)（恒生指數(shù)、恒生國(guó)企以及MSCI中國(guó)）均呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)反彈的走勢(shì)，并且這一上漲趨勢(shì)往往在回購(gòu)高峰出現(xiàn)后六個(gè)月達(dá)到峰值。

回購(gòu)高峰后半年漲幅達(dá)到峰值為進(jìn)一步驗(yàn)證股票回購(gòu)作為未來(lái)股價(jià)表現(xiàn)指標(biāo)的可行性，中金分析了2005年以來(lái)港股的回購(gòu)情況。結(jié)果顯示，平均來(lái)看回購(gòu)公司股價(jià)表現(xiàn)均為正收益，且隨著持有期限越長(zhǎng)收益越高。此外，較高的正收益出現(xiàn)概率也表明股票回購(gòu)可以作為衡量市場(chǎng)底部的一個(gè)可行的指標(biāo)。

關(guān)注港股回購(gòu)新動(dòng)向

2021年下半年隨市場(chǎng)走低港股迎來(lái)回購(gòu)高峰，行業(yè)龍頭動(dòng)態(tài)引發(fā)關(guān)注。2021年9月在監(jiān)管政策超預(yù)期等因素影響逐步穩(wěn)定且市場(chǎng)有所企穩(wěn)后，港股市場(chǎng)迎來(lái)了首輪回購(gòu)高峰，9月總計(jì)高達(dá)663筆回購(gòu)交易，為有史以來(lái)月度第四高。

不過(guò)，隨著當(dāng)時(shí)新冠疫情新變異毒株Omicron在海外蔓延，疊加國(guó)內(nèi)持續(xù)加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)科技公司的監(jiān)管力度等因素影響，港股市場(chǎng)持續(xù)震蕩下行至2021年底。這也與歷史上回購(gòu)剛開(kāi)始市場(chǎng)仍在下行通道距離真正見(jiàn)頂還有一段時(shí)間的規(guī)律基本一致。盡管如此，回購(gòu)并未停止反而迎來(lái)了新一輪回購(gòu)熱潮。2021年12月總計(jì)出現(xiàn)686筆回購(gòu)交易，創(chuàng)有史以來(lái)月度第三高回購(gòu)數(shù)（僅次于2008年10月金融危機(jī)影響逐步消散后的968筆，以及2018年10月的696筆）。

不僅規(guī)模和數(shù)量持續(xù)增多，部分港股龍頭公司也紛紛開(kāi)啟回購(gòu)操作、甚至成為主力。騰訊控股（700.HK）在2021年8月中重啟回購(gòu)，在9月底之前總計(jì)做了27筆回購(gòu)交易，回購(gòu)股數(shù)達(dá)558.2萬(wàn)股，金額約26億港元，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

除此之外，京東集團(tuán)-SW（9618.HK）也于2021年12月29日公布了其擴(kuò)大及延長(zhǎng)現(xiàn)有股份回購(gòu)計(jì)劃授權(quán)公告。回購(gòu)授權(quán)由20億美元增至30億美元，并且延長(zhǎng)日期至2024年3月17日。進(jìn)入2022年，騰訊控股于1月5日起再次進(jìn)行共11筆回購(gòu)操作，總回購(gòu)金額達(dá)22億港元，為年初至今總回購(gòu)金額數(shù)目最大的公司。

除騰訊外，醫(yī)療保健板塊中的藥明生物（2269.HK）與三生制藥（1530.HK），可選板塊的創(chuàng)維集團(tuán)（751.HK）和敏華控股（1999.HK）以及公用事業(yè)板塊中的中國(guó)燃?xì)猓?84.HK）和天倫燃?xì)猓?600.HK）在年初至今回購(gòu)總金額中也名列前茅。整體來(lái)看，2021年下半年以來(lái)，騰訊控股、藥明生物、小米集團(tuán)-W（1810.HK）和恒安國(guó)際（1044.HK）的回購(gòu)總規(guī)模排名最為靠前，而其中恒安國(guó)際回購(gòu)規(guī)模占比最高，占其當(dāng)前自由流通市值約7.6%。

值得一提的是，中金梳理的一定規(guī)模以上、2022年年初以來(lái)實(shí)施回購(gòu)總額排名前20的中資企業(yè)中，多數(shù)公司目前的股價(jià)仍然低于其區(qū)間平均回購(gòu)價(jià)格，這可能表明如果后續(xù)市場(chǎng)環(huán)境企穩(wěn)情緒改善的話，可能會(huì)帶來(lái)進(jìn)一步上行空間。

國(guó)企回購(gòu)和分紅引關(guān)注：低估值環(huán)境和國(guó)企改革大背景

除了上述提到傳統(tǒng)行業(yè)和新經(jīng)濟(jì)龍頭外，另一個(gè)新動(dòng)向是一些以往很少或者幾乎不回購(gòu)的國(guó)企近期也在港股啟動(dòng)回購(gòu)。例如，中國(guó)移動(dòng)2月10日進(jìn)行了上市以來(lái)首次回購(gòu)，截至目前已回購(gòu)5筆，總股數(shù)1,542.4萬(wàn)，金額8.7億港元。中海油（883.HK）也表示當(dāng)前股價(jià)被“嚴(yán)重低估”，將擬定多項(xiàng)措施修復(fù)股價(jià)表現(xiàn)，授權(quán)股票回購(gòu)計(jì)劃。中國(guó)電信（728.HK）也提及了使用包括回購(gòu)、增持等股本變動(dòng)操作穩(wěn)定股價(jià)的計(jì)劃。

中金認(rèn)為，龍頭國(guó)企紛紛啟動(dòng)回購(gòu)操作，除了估值低外（中國(guó)移動(dòng)在回購(gòu)前估值只有0.69倍PB，中國(guó)電信和中海油當(dāng)前PB也僅為0.55倍和0.79倍PB），或也與國(guó)企改革大背景有關(guān)。2022年是國(guó)企改革三年行動(dòng)方案的收官之年，也是2013年十八屆三中全會(huì)明確新一輪國(guó)企改革的十周年（《國(guó)企改革十年回顧》）。在這一過(guò)程中，國(guó)企激勵(lì)制度正在持續(xù)完善，各方也在積極推動(dòng)多元化的激勵(lì)方式，包括股權(quán)激勵(lì)、員工持股和骨干員工跟投等中長(zhǎng)期激勵(lì)方式。從這個(gè)大的背景出發(fā)，也就不難理解很少進(jìn)行回購(gòu)操作的國(guó)有企業(yè)當(dāng)前回購(gòu)上升的趨勢(shì)。

此外，相比更為常見(jiàn)的分紅，在估值水平較低特別是明顯低于資產(chǎn)凈值的情況下，回購(gòu)對(duì)于企業(yè)自身也是一個(gè)較為“劃算”的操作，例如可以作為市值管理或者股權(quán)激勵(lì)。

穩(wěn)增長(zhǎng)與寬貨幣環(huán)境下，高股息國(guó)企吸引力提升。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于政策發(fā)力與增長(zhǎng)反彈的過(guò)渡階段，但增長(zhǎng)壓力持續(xù)疊加近期疫情反復(fù)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍有待在未來(lái)進(jìn)一步發(fā)力，宏觀流動(dòng)性也可能持續(xù)寬松推動(dòng)長(zhǎng)端利率水平下行。回顧歷史，可以發(fā)現(xiàn)在政策寬松周期正式開(kāi)啟但增長(zhǎng)仍未明顯回暖的過(guò)渡階段往往利好高股息策略。

標(biāo)簽：投資價(jià)值